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格上理财研究中心

据格上理财统计，截至年12月31日，全国在运行期的阳光私募基金产品数量共只，管理资产规模达1.73万亿元，涉及家阳光私募机构。随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现着百花齐放的景象。基于对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的研究，格上理财对目前私募行业所有的投资策略进行了梳理，大致分为股票策略、事件驱动策略、相对价值策略、管理期货策略、宏观对冲策略、债券策略、组合基金策略、复合策略以及海外基金策略九种。

一、股票策略

股票策略以股票为主要的投资标的，是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略。股票策略对股市涨跌及市场热度最为敏感，该类基金平均表现基本与大盘同涨跌。

据格上理财统计，截至年12月31日，采用股票策略的阳光私募基金共有只，涉及家阳光私募管理人，只数占全部私募基金数量的67.54%，是运用最多的投资策略。据格上理财数据显示，年，新增该策略基金只，超过年全部策略的私募发行总量；其中，上半年新增基金数量占全年新增量的60%以上。年，该策略基金平均收益为38.18%，行业前1/4平均收益94.49%。

股票策略通常细分为股票多头、股票多空以及行业基金三种：

1）股票多头

纯股票多头策略是指基金经理基于看好某些股票，在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益的投资方式。该策略的投资盈利主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。

2）股票多空

年以来，随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。

具体而言，基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合；同时，通过融券卖空股票或者直接卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基金采取。此外，除通过做空股指期货对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货以谋取更高收益。

3）行业基金，顾名思义，是指基金组合的持仓股票集中在某一行业，如从容医疗系列基金，主要投向医疗器械行业。

代表机构：

北京地区：淡水泉投资、拾贝投资

上海地区：景林资产、重阳投资

深广地区：展博投资、宏流投资

其他地区：中瑞合银投资、敦和投资

二、事件驱动

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、大宗交易，目前以定向增发型基金为主。

据格上理财统计，截至年底，采用事件驱动策略的阳光私募基金共有只，其中私募基金管理人管理的产品有只。由于事件驱动策略基金净值披露不完全，格上理财数据显示，在已披露净值的事件驱动型基金中，今年以来平均收益.67%，超越沪深指数97.09%。

代表机构：

定向增发：景林资产、鼎锋资产、理成资产

并购重组：千合资本、和熙投资

参与新股：证大投资（新股申购基金）

大宗交易：瑞安思考投资、世诚投资（大宗交易基金）

三、相对价值

相对价值策略一般为配对交易，也就是说，该策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。

据格上理财统计，截至年12月31日，采用相对价值策略的阳光私募基金共有只，占全部私募基金数量的6.38%，涉及家阳光私募管理人。年，该策略基金平均收益24.02%。

目前来看，相对价值策略可分为阿尔法策略、套利策略以及相对价值复合策略三类：

1）阿尔法策略是通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，完全对冲掉股票组合的Beta暴露，达到完全的市场中性，该策略的收益主要来源于股票组合跑赢大盘指数的超额收益。

2）套利策略的原理在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。套利策略的收益空间最为确定，风险最低。目前国内采用套利策略的私募队伍正在崛起，但更多套利的行为只会加快市场价格的纠正，且随着市场越来越完善，套利的机会与空间也会逐渐缩小。

3）相对价值复合策略主要包含阿尔法策略、套利策略等。年下半年股指期货受限，再加上市场长期处于负基差状态，阿尔法策略及股指期现套利策略受阻。为了拓宽盈利空间，不少之前从事阿尔法策略和期现套利的私募机构开始将投资范围拓展至以阿尔法策略、套利策略等多种量化策略相结合的相对价值复合策略。

代表机构：

阿尔法策略：系数投资、朱雀投资（阿尔法系列产品）

套利策略：和正投资、申毅投资、倚天阁投资

相对价值复合策略：雁丰投资（部分产品）、因诺投资（部分产品）

四、管理期货

管理期货策略涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为主观期货、程序化期货。值得注意的是，年下半年股指期货交易受限以来，商品期货成为主要投资品种。商品期货是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料类商品的期货合约，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等期货合约。

目前，市场上管理期货策略私募基金多以私密的单账户形式存在，业绩完整度及参考性欠佳，因而格上理财仅统计公开产品。截至年12月31日，采用管理期货策略的阳光私募基金共有只（单账户除外），涉及多家阳光私募管理人。其中，主观操作策略基金只数占比达59.89%。年，受市场行情及股指期货、程序化交易受限的影响，新增该策略基金只，相较于年的只有所下降。年，该策略基金平均收益27.13%，业绩分化较大，累计收益首尾相差近%，前1/4与后1/4平均收益相差超%，其中主观期货策略相差超%。

代表机构：

主观期货：混沌投资、敦和投资

程序化期货：富善投资（富善致远系列基金）、淘利资产（淘利策略指数系列基金）

五、宏观对冲

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前因国内外汇、利率等金融衍生品品种稀缺，宏观对冲基金可参与的交易品种有限，以及该策略对基金经理及投研团队视角的广度和深度要求较高等因素，该策略发展较为缓慢。随着国内金融市场的逐渐完善，私募管理人日益成熟，宏观对冲策略将逐步进入发展快车道。

据格上理财统计，截至年12月31日，采用宏观对冲策略的阳光私募基金共有只，涉及69家阳光私募管理人，只数占全部私募基金数量的1.1%。其中，年新成立基金91只，约占该类基金总量的50%。年，该策略基金平均收益达42.20%。

代表机构：泓湖投资、梵基投资、从容投资（全天候系列）、乐瑞资产（乐瑞宏观配置系列）

六、债券

债券策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。

据格上理财统计，截至年12月31日，采用债券策略的阳光私募基金共有只（不含已清盘基金），涉及84家阳光私募管理人。年新成立债券策略私募基金只（不含券商资管、信托、银行等发行的债券基金），占债券策略私募基金总量21.51%。由于杠杆设计，单只产品的管理规模相对较大，几家债券型私募机构的资产管理规模已超过百亿。年，该策略基金平均收益为11.06%。

代表机构：泓信投资、鹏扬投资、乐瑞资产

七、组合基金

组合基金主要分为FOF、MOM两种形式。FOF（FundofFunds）即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。该策略的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。当前发行组合基金的一般多是深入研究阳光私募基金行业的金融机构，如信托、银行、第三方理财等。目前国内组合基金多主要配置股票策略基金，投资回报与股票型私募基金涨跌趋同现象明显，未能做到有效分散风险，实现“长期获取稳健收益”的宗旨。未来FOF管理专业度、行业规范及监管等的提升会加速组合基金的发展速度。MOM（ManagerofManager）是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，也存在一定局限。

据格上理财统计，截至年12月31日，采用组合基金策略的阳光私募基金共有只（不含银行、券商管理的FOF），涉及家阳光私募管理人。其中，年新增基金只，约占发行总量的80%，是年发行量的4倍。年，该策略基金平均收益29.52%。

代表机构：格上理财、新方程、融智、万博兄弟

八、复合策略

随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。具体的操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差异。例如，混沌投资因兼具丰富的商品期货和股票市场投资经验，其旗下混沌价值系列基金同时参与股票、商品期货市场，在两个相关性极低的领域进行复合投资。行业内还有部分量化对冲基金将不同量化投资策略进行复合，如无花果投资，旗下基金投资策略包括阿尔法策略、程序化期货；富善投资，旗下基金投资策略包括程序化期货、阿尔法策略和套利策略。

据格上理财统计，截至年12月31日，采用复合策略的阳光私募基金共有只，涉及到97家阳光私募管理人。年，该策略基金平均收益达42.69%，跑赢沪深指数37.11%。

代表机构：

合晟资产、凯石益正资产、映雪投资

九、海外基金

海外基金一般是指由境内私募基金管理人在海外设立分支机构，并发起成立的基金。该类基金由境内私募基金管理人负责投资决策。海外基金一般由美元或港币计价，投资标的涵盖全球股票市场，既较好的分享全球投资机会，又分散了投资风险。目前国内多数海外基金的投资标的以中概股为主，基金管理人通过做多低估值、做空高估值的个股获取投资收益。

代表机构：

景林资产、淡水泉投资、景泰利丰投资

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